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涪陵榨菜发布2014半年报，公司H1实现营收4.7亿元，同比增12.5%;归属上市公司股东净利润8697万元，同比增长15.6%,扣非后净利润增长19.6%,实现每股收益0.43元。另外公司预计14年1-9月净利润变动范围为5%-35%,即Q3单季度净利润增速为-10%到62%.
点评：
渠道下沉基础好，新品上量立竿见影，收入占比达11%.公司Q2收入增速达19.8%,相比Q1有一定加速，新品放量是主要原因。上半年新品海带丝和萝卜干共贡献收入近5000万，主要在Q2确认。目前榨菜收入占比已从99%下降至87%,新品收入占比达11%,公司打造另一个主要品类的计划正逐步实现。近年公司渠道下沉效果较好，上半年再度拓展500个空白县级市场，良好的渠道网络是新品迅速上量的主要原因。公司上半年新品招商确认的预收款部分实现收入，预计下半年新品的增长仍将保持稳步增长态势。
榨菜增速不高，预计H2旺季到来榨菜将恢复稳定增长。榨菜H1仅实现1.5%的收入增长，扣除提价因素，销量有一定的下滑，低于预期。估计主要原因是公司和经销商上半年主要聚焦新品招商推广；另一方面公司去年以来调规格提价也阶段性对销量造成一定影响。随着目前旺季到来以及公司销售和经销商的工作中心调整，预计下半年榨菜销量或将有一定恢复。
毛利率与费用率均有所提高，净利率预计稳中有升。受益于榨菜提价以及新品毛利率较高，公司毛利率提升显着，H1毛利率44.9%,同比上升4.5 pct.随着垫江2万方储池下半年投入使用，公司窖池容量进一步增加，从目前二盐三盐原料价格情况来看，估计今年毛利率下半年将不会如去年明显波动，全年保持较高水平。而费用率方面，公司上半年广告费、策划费合计增长72%,带动销售费用增加明显，销售费用率H1同比上升近2.5 pct.我们预计今年公司由于推新品、拓渠道费用率将会有一定上升，从而部分抵消毛利率上涨效果。长期来看，虽然公司19%的净利率水平在行业已处于高位，但由于行业规模小，公司品牌和规模优势突出，长期净利润水平仍有一定提升空间。
维持“增持”评级。公司新品导入较快，长期转型逻辑若能得到进一步验证，公司中长期增长空间可期。由于股本数量变化，结合公司半年报情况，我们调整公司2014-2016年EPS 为0.87、0.99 和 1.13元，净利润分别同比增长 25%、14%和 14%,对应PE分别约为26、22和20,维持“增持”评级。
风险提示：食品安全风险，下半年原材料价格大幅上升。
