蒙牛乳业：收购LD&D，千亿收入目标再下一城

LDD为澳洲第二大乳企。LDD是澳大利亚第二大乳企，为日本麒麟公司在澳设立的间接附属公司。LionD&D主要从事生产及销售乳品及饮料组合（包括奶类饮品、酸奶、白奶、低温果汁及饮料），其中乳饮料占收入20%，酸奶占13-16%，白奶占30%，果汁占10%，其在乳饮料、酸奶、低温果汁及植物饮料市场份额均为澳大利亚。LDD在澳大利亚、新加坡、马来西亚、中国有2300名员工，每年采购约8.25亿公升牛奶当量及5,000万公斤鲜果；共有13个厂房设施，并拥有可触达3.5万名客户的冷链分销网络。

收购均由现金交易，估值较便宜。2017-2018年，LDD的税后利润分别为2.57亿港元、2.43亿港元。截止2019年8月末，该公司的资产总额为48.28亿港元，净资产为31.66亿港元。按照6亿澳元（相当于约31.87亿港元）计算，收购LLD的PE(18A)为13.1倍，PB为1.0倍，较为便宜。据蒙牛披露，预期交易将在2020年上半年完成。收购完成后，预期LD&D将占公司总收入的10%，总EBITDA的8%。收购均由现金交易，70%来源于库存现金，30%来自于融资，以保持公司的资产负债率维持在52%-55%。

协同贝拉米、Burra，打造澳洲大乳企。1）LDD将成为蒙牛间接全资附属公司，而其财务业绩将并入蒙牛财务报表。2）收购该公司可以获得大量高品质的奶源及其位于澳大利亚13个地区的大型制造设施、可服务覆盖3.5万名客户的冷链分销网络。3）通过此次并购，蒙牛将整合旗下贝拉米、LDD、Burra等澳洲业务，形成近百亿收入规模的集团，有望打造澳洲大乳企，并在白奶、酸奶、乳饮料、奶粉等细分市场上全面领跑澳洲市场。

我们的观点：此次收购是蒙牛在澳大利亚又一次布局，有望与此前收购的贝拉米、Burra形成协同，且收购价格较为便宜。在2020年千亿收入的目标下，按照目前的内生增长和收购情况，预计2020年蒙牛距离千亿收入仍差100多亿元，要想达成千亿收入目标，仍需要大额收购。我们继续看好公司内生收入双位数增长，利润率提升所带来的弹性。维持之前盈利预测，暂未考虑收购的影响，预计公司2019/2020/2021年EPS分别为0.98/1.19/1.42元，维持目标价34.8港元，对应2019/2020年P/E为31x/26x，维持审慎增持评级。来源: 同花顺金融研究中心